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来源：CFC农产品(行情000061,诊股)研究

前 言：

五一假期期间海外重启有关美国银行业风险的讨论，标志性事件是美国第一共和银行倒闭。虽然这一事件的影响力不如此前的SVB或瑞士信贷事件，但它依旧使得市场不断巩固此前形成的某种观点，即当前美国银行业还会有比较多的风波延续。这些事件虽然不太可能带来系统性的银行业危机，但可能成为市场担心的关于海外衰退交易来临的某种写照，进而引致新一轮的风险偏好下行。

另一个比较重要的讨论是美国政府缓慢逼近的财政上限。一方面，债务上限在慢慢逼近，同时又没有可以立刻解决的行之有效的路径和方法，因此，市场开始担心美国政府“停摆”。值得关注的是，跟以往不同，美国政府将削减开支和债务上限临近视为不同的议题，即政府一方面要削减开支，但另一方面又希望可以无条件的提高未来债务上限。从长期来看，这两种措施的叠加将对美国主权信用形成一定程度的损害，进而对美元指数形成一定压力。

事实上，关于海外交易最核心的部分其实还是在经济基本面本身。尽管市场的情绪更偏向于担忧，但从近期数据来看还不算特别悲观，美国ISM制造业指数从3月份的46.3回升到4月份的47.1，欧洲ISM制造业指数也从3月份的46.3回升到4月份的45.8，在一定程度上反映海外还没有到彻底去交易衰退的时刻。上周公布了美国第一季度GDP数据，不算特别好，但也没有引致出美国正在面临衰退的确定性结论。

此外，容易引发市场相信衰退即将来临的关键驱动未必是具有前瞻意义的PMI指数，而可能是其它的突发事件或经济指标。在前几周的论述中，我们认为表征关于美国经济是否已经进入衰退最关键的“温度计”或“晴雨表”还是就业数据。上一次关于海外风险计价的启动来自于3月份美国职位空缺数的回落，数据一经公布，美股与商品开始下跌，同时美国国债和黄金开启上涨，反映市场的确在交易衰退。

有趣的转折则来自于上周五公布的非农数据。非农数据公布之后，市场又重新回到了一个比较亢奋的状态中，似乎摒弃了此前由职位空缺数走弱而建构的关于经济衰退的焦虑。从数据来看，4月份美国非农部门新增就业人数25.3万人，远超预期值18.5万人。除此之外，美国失业率也来到了一个历史的极低水平3.4。在这样的数据组合下，市场开始倾向于认为现在还没有真正来到衰退的关键时点，因此迎来了一轮新的反弹，具体表现为美国股市2%以上的上行。而海外商品市场和国内商品市场也出现了一定程度的联动，打破了过去接近两个星期商品大幅下跌的局面。虽然还很难说 “V型反转”就此开启，但从数据表现和市场情绪来看，市场也阶段性认为商品进一步下跌的空间并不是很大，天平在向多头慢慢转移。

最后，我们仍很难下结论说海外风险已经完全解除，即使当前就业市场非常强劲，但从强劲到疲软可能只是一墙之隔，很难去清楚的划分界限。当前的非农数据极有可能是不稳定的，因此，很难凭借单月非农数据走强去做出当前就业市场稳若泰山的判断。一个鲜明的事实是即使当前非农就业数据是比较好的，也没能够支撑住美元指数持续上行。在非农数据公布之后，美元指数先是跳升，但随后又在夜盘的晚些时候回落。此外，5月份的加息被大多数投资者认为这极有可能是此次加息周期中的最后一次，导致美元指数很难再找到一个趋势性上行的机会，而在这样的氛围里讨论降息周期开启之前，首先要面对的是在高利率环境下，面临较大压力的经济现实本身。未来关于衰退的交易还会进一步发生，而在这个过程中每一次就业数据的发布都可能“拨动”市场紧绷的心弦。

国内一侧值得关注的是4月份政治局会议公布的一系列政策。其中市场关注度比较高的应该是关于棚改的讨论，这也确实给权益市场的地产板块和商品市场的黑色系带来了显著的利好。市场可能也体会到此前空头的力量在一定程度上打过了头，因此近期迎来了一定程度的反弹。本周将公布4月份国内的金融数据，此前金融数据有明显往上的趋势，基于此，此次数据公布有两个比较关键的看点，第一是4月份金融数据大概率会有边际的走弱，但走弱的程度有多大则有待观察。第二是M1和M2的剪刀差是否能够重新往收敛的路径去走。如果M1没有强势的反弹，则很难能看到国内经济有实质性的提升空间。

来源：中信建投(行情601066,诊股)期货

各品种观点汇总：

豆粕：尽管美豆种植顺利，黑海粮食出口通道谈判未达成协议仍提振美豆走势。随着巴西大豆销售过半，其面临的集中销售压力明显减轻，这体现为巴西贴水的少报及减报，整体上贴水从低位有所反弹，有利于支撑国内大豆进口成本。市场再度开始谈论海关将从严执行两段式管理，通关依然不畅导致本周开始 国内多地油厂出现停机情况，压榨开机率不及预期提振周末豆粕现货基差再度大涨，周末华北豆粕现货成交近 4700 元/吨，预计短期豆粕走势偏反弹。

油脂：1、开斋节扰乱棕榈油生产，多机构预计马棕4月产量不及预期，路透调查预估马棕4月末库存将进一步降至151万吨低位，这提振短期棕榈油反弹并支撑月差正套。2、黑海谷物通道谈判未能达成结果，叠加宏观情绪回暖，这令美国农产品出现普遍反弹。国内再度谈论进口大豆的两段式管理，压榨厂开机率回落预期提振豆类市场情绪，尤其豆粕现货基差上涨明显。3、加拿大可能驱逐一名中国外交官的消息刺激上周五晚菜油反弹，但目前更多为情绪而非实质影响。宏观情绪回暖及基本面新增利好发酵引发短期油脂超跌反弹，但暂未脱离震荡区间制约，对反弹幅度不宜太过乐观，关注震荡区间上沿压力表现。

菜系：1、加拿大个别官员和媒体威胁可能驱逐部分中国人员。中加关系可能存不确定性令市场一度担心加拿大菜系进口，但近两年国内菜油进口格局已转变，22/23菜籽买船已大部分发船，情绪影响大于实质。2、山东地区大豆通关检测再度被提起，通关延长可能影响短期通关节奏但不改变2季度大豆大量到港格局。建议07菜油空单续持，止损移至8600；菜粕暂时观望。

花生：1、主产区花生报价稳中有升。5月6日驻马店通货花生报价11800（+200），南阳通货报价11900（0）；莱阳通货报价11600（+200），兴城通货报价11600（0），费县油料米报价9300（0）；5月6日北方港口苏丹精米报价10600-10700（+100）。2、22 年花生整体减产，23 年河南春花生播种面积下滑，食品米消费复苏， 随着国内花生库存持续消化，23 年新米上市前仍可能炒作食品米和通货米的供应缺口。油料米由于油脂板块价格回落，花生油小包装整体消费低迷，花生粕跟随豆粕价格大幅回落。建议2310合约10000一线多单止损移至10200。

豆一：本周东北地区总体降雨较少，气温回升，有利于春耕春播开展和作物幼苗生长。现阶段市场缺乏新的指引，观望情绪浓厚，大豆现货价格偏弱运行。上周五国家发改委经贸司调研组在黑龙江产区进行调研，盘面情绪大幅提振，主力07反弹至5100附近，但当前大豆供需失衡问题依旧突出，不建议盲目追涨，关注后续是否有实际利好政策出台。

生猪：生猪现货市场低位震荡略有企稳，基准地河南价格维持在14.5元/公斤左右，集团场出栏价格略高于市场价。目前依旧处于体重偏高、供给充裕的去库阶段，现货价格压力持续，直至后续出现供应的阶段性下滑才能有效改善。持续的亏损使得市场不得不对未来抱有信心，但随着时间的推移，市场信心也在逐渐消磨。前期仔猪价格偏高所侧面反映的仔猪供给稍紧预期在随后两个月内兑现，但能否成功推动趋势扭转还需观察。激进者关注近月见底机会，其余观望。

鸡蛋：现货价格有走低迹象，恰逢季节性偏弱时间段，现货回落在情理之中。养殖利润持续下，有望继续驱动补栏，限制远期价格。短期供给预期逐步抬升，供应同比略增的情况下，价格承受一定压力。关注供应增长预期能否兑现，近月或受现货价格支撑，远月受预期打压，偏空思路维持。

玉米：北港主流收购价690-700/15 2690-2720，涨10-20，汽运到货0.1-0.4万吨，到货清淡。广东主流价2740-2760，落20-30。降雨停止+涨价，华北地区到货回升，企业落价增加，23家企业波动-10到-24，晨间剩余1237车，较前一日增433。基本面上，周末到货增加，深加工价格下行，降雨叠加新麦上市或进一步压制价格，五一整体清淡，关注节后下游提货不足引发的边际变化。操作建议盘面可波段操作，高抛低吸。米粉价差逢低做缩。

苹果：五一假期后苹果现货价格持稳，成交围绕山东产区展开，南方市场到车日内消化压力不大。冷库出库进度虽不及去年同期，但库存绝对值较低，故从业者对后期行情预期依旧较高。市场逐步消化五一假期甘肃产区霜冻情况，在近期产区低温、降雨天气下，套袋工作可能有所延迟，继续关注产区套袋情况。苹果波动较大，以观望为主，可考虑围绕8200~9600区间高抛低吸。

白糖：1、截至5月3日，巴西港口待运量持续上升至342.7万吨，环比增加约89万吨，仍处于近五年最高水平，主要出口港口桑托斯港口排队天数由最高13天增加至20天，港口拥堵的情况正在发酵，短期全球现货紧张的趋势还在延续；2、由于降雨偏多阻碍生产进度，短期巴西供应量有限；3、减产和进口利润倒挂支撑郑糖价格，目前郑糖已经处于历史绝对高位水平，谨防随时空降的政策性风险。短期全球贸易流紧张的趋势延续，巴西方面关注生产进度和物流问题是否发酵成新的炒作话题，市场情绪高涨，短期仍有上行的空间，谨防抛储带来的政策性风险。

棉花：1、新疆棉区迎来天气炒作，但存在补种习惯，且气温逐渐回暖，对单产影响有限。种植端主要矛盾仍在种植成本上升和补贴政策效用减少的情况中；2、本年度供需矛盾有限，尽管内销市场快速恢复，但因外贸疲软形势，3月商业库存达到历史极值，存在去库压力；3、国内纺企开工维持高位，但纱线社会库存增加明显，不利于后期维持高开工，加剧去库难度；4、美国服装市场延续主动去库状态，但1-3月美国服装类cpi增速并未跟随cpi指数呈下降趋势，预计零售端即将进入被动去库状态。建议01合约多单持有，09合约虚值看跌期权持有。

纸浆：1、纸浆期货主力合约持仓量达到超过99.67%交易日的水平，持仓量/仓单量比例升高。2、东北俄针报价5050元/吨，河北俄针报价5100元/吨；Suzano宣布中国市场5月桉木浆报价与上月持平。3、世界纸浆库存仍然处于高位，欧洲港口垒库持续。4、加拿大铁路浆纸发运数量达到5年来同比最低。建议高抛低吸，注意盘面波动。